指标：2026H1；2025H1；变化。营业总收入：43.97 亿；25.44 亿；+72.84%。归母净利润：12.59 亿；3.51 亿；+258.78%。扣非归母净利：12.33 亿；3.28 亿；+275.38%。销售毛利率：57.76%；50.72%；+7.0pct。净利率：27.95%；11.37%；+16.58pct。期间费用率：23.10%；32.15%；-9.05pct。经营现金流净额：14.35 亿；3.18 亿；+350.76%。资产负债率：34.50%；37.66%；-3.2pct。
一个细节值得单独拎出来：扣非增速（+275%）高于归母增速（+258.78%）。这说明利润完全是主营业务赚出来的，没有靠卖资产、政府补助凑数，盈利质量是实的。同时经营现金流 14.35 亿，同比翻了 3.5 倍，现金跟得上利润。收入结构（2026H1）：红外热成像业务 41.89 亿，占 95.27%；微波射频 0.79 亿（1.79%）；其他 1.29 亿（2.93%）。国产替代 + 份额集中。核心探测器国产化率已大幅提升，头部两家（睿创、高德红外）掌握了探测器核心技术，中小厂商只能做组装代理。行业红利主要流向头部。
装备现代化的交付节奏。军工红外属于典型的"订单驱动、脉冲交付"，前期延后的订单一旦恢复正常采购流程，会集中释放。民用新场景渗透。低空经济、车载辅助驾驶、机器人视觉这些新增需求，把红外从"军品为主"往"军民两用"推。第一层：行业需求高景气，订单不缺。 公司在手订单充裕、新接订单情况向好，合同负债同比翻倍，这是收入端 72.84% 增长的源头。第二层：产能释放，把订单变成了收入。 前期投的产能爬坡完成，二季度营收才能环比再增 26%。产能是这类芯片公司的硬瓶颈，产能没到位，订单再多也确认不了收入。8μm 产品放量，高附加值产品占比提升 → 毛利率 +7pct。
营收规模上来后，研发（6.26 亿，+23.35%，费率反降 5.71pct）、销售、管理费用被摊薄 → 期间费用率 -9.05pct。两层叠加，净利率直接从 11.37% 拉到 27.95%。这就是典型的经营杠杆：收入涨 73%，利润涨 259%。另外提一个隐藏的第二曲线：子公司齐新半导体（先进封装 + 智能 MEMS）2026H1 营收 2.56 亿、同比+310.81%，二季度已扭亏为盈，公司刚完成对其 100% 全资控股。目前体量还小，但方向值得记一笔。乐观：军工交付延续 + 8μm/6μm 持续领先 + 车载/低空民用放量 → 毛利率站稳 55% 以上，全年利润继续高增。
基准：行业景气延续但增速回归，毛利率小幅回落至 53%-55%，全年增长仍然可观但难复制上半年的弹性。Q3 毛利率能否守住 55%：这是判断"产品升级红利还在不在"的第一指标。合同负债（订单前瞻指标）：当前同比翻倍，若环比掉头，说明新接订单动能减弱。2026H1 大幅超预期（多家券商用"大超预期"口径），核心不是行业普涨，而是订单放量 + 8微米技术降本 + 高毛利海外业务三者叠加，再被规模效应放大成了利润端的非线性爆发。真正需要盯的是：这种毛利率和费用率水平能不能延续。
上游（最赚钱、壁垒最高）：MEMS 红外探测器芯片、ASIC 处理器芯片。2021 年就发布全球首款 8μm 非制冷探测器，现在是行业从 12μm 向 8μm 迭代的领跑者。像元越小 → 芯片面积越小 → 单颗成本越低，这是它毛利率能往上走的底层原因。中游：机芯/模组（如 Turing M640pro 8微米模组，已具备规模化交付能力）。挣钱方式：卖芯片 + 模组 + 整机，全产业链通吃。芯片自研自产带来成本优势，整机和应用打开收入空间。上半年红外主业收入 41.89 亿（+74.3%），微波射频企稳，多维感知新业务开始放量。营业收入：43.97亿；25.44亿；+72.8%。
归母净利：12.59亿；3.51亿；+258.8%。扣非净利：12.33亿；3.28亿；+275.4%。毛利率：57.76%；50.72%；+7.0pct。净利率：27.95%；11.37%；+16.6pct。经营现金流净额：14.35亿；3.18亿；+350.8%。2026Q2 单季营收 24.52 亿（+74.2%，环比+26.1%），归母净利 7.81 亿（+280.4%，环比+63.1%），单季盈利创历史新高，而且环比还在加速。
收入端：行业需求高景气 + 订单充裕 + 产能释放。 上半年行业需求旺，公司在手订单充足、新接订单向好，产能持续爬坡，营收同比环比双增。合同负债同比翻倍，这是订单能见度的前瞻信号。毛利率+7pct：技术和结构的双击。 8μm 小像元技术让单颗芯片成本下探，叠加高毛利海外业务放量、产品结构升级。这一条是利润增速远超营收增速的第一个来源。现金流验证：这次是真的。 经营现金流 14.35 亿，净现比约 1.14（>1），销售商品收到的现金 46.2 亿甚至超过营收，说明利润有真金白银支撑，不是纸面富贵。扣非（12.33亿）和归母（12.59亿）几乎一致，没有靠一次性收益撑利润，质量干净。
另外，子公司齐新半导体（先进封装+MEMS）上半年营收 2.56 亿（+310.8%），Q2 扭亏为盈，贡献了边际增量。它归属申万国防军工（一级）→ 军工电子（二级），同时横跨毫米波雷达、传感器、卫星导航、低空经济、无人机等主题。资金/拥挤度：换手率 3.69%（三年分位 37.8%），拥挤度 42.9%，不算过热；RSI 63，偏强。景气度：行业景气度指标 -0.28，整体军工还在温和复苏，睿创是明显跑在行业前面的个股（行业 2026Q1 总营收环比 -0.71%，睿创同期 +71%）。
乐观（约35%）：军工订单持续回暖 + 8μm 产品大规模放量 + 海外高毛利业务继续超预期 → Q3/Q4 维持 50%+ 增速，毛利率守住 57% 以上。基准（约45%）：需求维持景气但增速逐季回落至 30-50%，毛利率小幅回落至 55% 附近 → 业绩仍好，但"非线性爆发"的边际递减，估值消化为主。悲观（约20%）：军工订单节奏延后 + 民用价格战 + 海外贸易壁垒 → 毛利率跌回 54% 以下，叠加 PB 11 倍的高估值，可能杀估值。
最大的风险不是业绩，是估值。 PB 近 11 倍意味着市场已经把"高增长+高毛利持续"定价进去了，一旦增速或毛利率边际走弱，股价的敏感度会远大于业绩本身的变化。反过来，如果 Q3 毛利率继续走高、订单继续翻倍，现在的估值反而可能不贵。睿创微纳是一家做红外热成像的公司，今年半年报这么炸，本质是行业红利（红外渗透率爆发）+ 自己产能放量 + 产品升级提毛利三件事撞到一起的结果。净利翻2.5倍不是虚的，扣非增速比归母还高，现金流也好，属于"真赚钱"。主业是红外热成像，占营收95%以上。 上半年红外业务卖了41.89亿，占总营收95.27%，这块毛利率高达59.77%，是整个公司最肥的"盈利王牌"。
另外还有微波射频、激光这些新业务，但目前体量很小（微波射频上半年才7885万，毛利率才4%，基本是布局期），真正扛把子的就是红外。公司这几年一直在扩产能，现在产能爬坡上来了，订单能顺畅转成收入。上半年营收同比+72.8%、Q2环比还+26%，就是产能顶上了需求。这是净利暴增2.5倍的关键。毛利率从50.7%提到57.8%，靠的是8μm像元系列产品批量出货。8μm是目前全球最领先的工艺（行业主流还是12μm，公司还发布过全球首款6μm探测器），技术代差领先同行1-2年。更小像元 = 性能更好、体积更小、成本更低，叠加规模效应和良率提升，毛利率自然往上走。
净利率从11.4%提到27.9%，翻了一倍多，这就是"收入涨+毛利涨+费用摊薄"三重共振。上半年净利12.59亿，已超2025年全年（11.25亿）。研发投入6.26亿（+23%），研发人员占一半，是为后面持续增长铺路。乐观：车载定点（已合作超25家车企/飞行汽车/船舶头部）持续放量 + 8μm继续放量 → 毛利率站稳，第二曲线打开。我大概六成概率走基准偏乐观。核心观察点是毛利率能不能稳在57%以上、8μm放量节奏、以及车载/低空这块新订单的兑现速度。
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