行业观察：退市、寒武纪、海光信息的产业链位置和财务兑现

AI 赛道配置性价比精选：4 只核心标的。风险最大环节：存储（德明利股价一年涨 10 倍又腰斩 66%，机构已预警涨价见顶）和高估值算力芯片（海光、寒武纪估值分位 89%~92%）。为什么是这 4 只。视觉 AI 龙头，市盈率仅 21 倍、处于历史 32% 分位，是 AI 龙头里难得的便宜货。中报利润增长 39.6%，董事长提议 63.8% 的超预期分红率。美国制裁是早已定价的存量利空，AI 应用落地和高分红才是增量。唯一隐忧是存货同比暴增 54%，需盯着后续消化。

AI 服务器绝对龙头，上半年预增 93%~101%，业绩兑现最扎实，是 AI 主线绕不开的核心资产。但必须说明：它的估值分位偏高（约 67%~72%），研报认为"高增长但估值不便宜"。它配置的价值在于确定性，不在于便宜。基准（AI 需求稳步兑现）：4 只都能跟住主线，金山办公、海康威视的估值安全垫最厚，回调风险最小。悲观（云厂商缩减 AI 开支、存储等涨价熄火传导）：最先受伤的是高估值算力芯片和存储，4 只里海康威视、金山办公相对抗跌。

已剔除：概念边缘股（基建/钢铁/医药/物流）、估值分位 80%+ 的算力芯片（海光/寒武纪/锐捷/烽火/长电等）、波动过大的存储股德明利、以及研报明确提示风险的瑞芯微/紫光国微/汇川/澜起。一句话结论：AI正处于"算力军备竞赛"转向"智能体落地"的拐点年，算力硬件业绩确定性最强，但估值普遍贵得离谱；真正同时满足"业绩兑现 + 估值分位合理"的标的很稀缺，我挑出了3只核心 + 1只弹性观察。上游算力硬件（芯片、服务器、代工）：这轮最受益，订单和业绩已经在兑现，但股价也涨最猛，估值泡沫最重。营收+56%、净利+102%，增速在AI链里数一数二。

PE 27倍（分位67%），市值1.1万亿的巨头给这个增速，性价比突出。净利+445%，PE 35倍却处于近3年0%分位（历史最低区间）。待验证：竞品价格战（腾讯1元购40万Tokens）对利润率的侵蚀。PE 21倍（分位41%），前瞻PE仅17.9倍，股息率超3.6%。ROE 9.4%、营收+12%、净利+40%，盈利质量在AI链里最稳。外卖后厨可视化新规带来百万商家强制采购，年化5-8%收入增量。营收+193%、净利+353%，增速炸裂，现金流暴增10倍。但PE 57倍、PB分位86%，估值已经不便宜，波动剧烈。

悲观：算力资本开支见顶或价格战恶化 → 协创数据、高估值芯片最先受伤，海康最抗跌。ST/退市：002602.SZ（ST华通）已在候选外，无需处理。流动性：全部通过（最低科大讯飞日均约18.9亿，远超5000万门槛）。估值分位：寒武纪(688256)：PE分位极高（半导体亏损/微利，PE失真），需看PS。

海光信息(688041)：类似情况。中兴通讯(000063)：PE分位90.7%，偏高。浪潮信息(000977)：PE分位88%，偏高。长电科技(600584)：PE分位93%，偏高。东山精密(002384)：PE分位87%，偏高。沪电股份(002463)：PE分位90.4%，偏高。深南电路(002916)：PE分位82.4%，偏高。中际旭创(300308)：PE分位79.5%，接近阈值。新易盛(300502)：PE分位44.4%，合理。工业富联(601138)：PE分位67.6%，中等。海康威视(002415)：PE分位34.9%，偏低。紫光股份(000938)：PE分位72%，中等。

金山办公(688111)：PE分位数据缺失。科大讯飞(002230)：PE分位仅4%，极低。澜起科技(688008)：PE分位数据缺失。中科曙光(603019)：PE分位数据缺失。瑞芯微(603893)：PE分位数据缺失。芯原股份(688521)：PE分位数据缺失。股票：PE；PE分位；PS；ROE；营收YoY；扣非利润YoY；经营现金流/利润。寒武纪：255.8；14.1%；84.0；8.2%；159.6%；238.6%；82.2%。海光信息：236.2；84.5%；40.2；3.0%；68.1%；35.0%；7.0%。

海康威视：21.0；34.9%；3.54；9.4%；12.0%；40.5%；31.2%。中兴通讯：36.1；90.7%；1.19；1.7%；6.1%；-52.2%；-128%。澜起科技：97.8；71.3%；43.9；5.0%；19.5%；20.1%；71.4%。中科曙光：55.1；61.6%；7.84；1.0%；23.7%；53.3%；-503%。浪潮信息：41.3；88.0%；0.69；2.7%；-24.3%；38.2%；-1164%。紫光股份：47.0；72.0%；0.96；5.2%；34.6%；51.6%；-293%。

金山办公：34.5；8.7%；20.0；15.7%；24.0%；456.9%；2.5%。科大讯飞：117.5；4.0%；3.66；-0.9%；13.2%；-88.6%；—。瑞芯微：68.6；8.8%；16.8；7.2%；36.2%；53.8%；106.9%。芯原股份：亏损；0%；28.2；-10.4%；114.5%；-43.7%；—。长电科技：71.2；93.1%；3.04；1.0%；-1.8%；37.0%；602%。东山精密：154.0；87.1%；7.03；5.0%；52.7%；167.0%；85.1%。

沪电股份：46.4；90.4%；9.45；7.8%；53.9%；56.0%；36.7%。深南电路：57.7；82.4%；8.24；4.8%；37.9%；75.0%；26.2%。中际旭创：70.6；79.5%；20.7；17.5%；192.1%；264.6%；44.7%。新易盛：51.4；44.4%；19.0；14.5%；105.8%；76.4%；21.1%。中兴通讯：PE分位90.7% + 利润大幅下滑 + 经营现金流为负 → 剔除。浪潮信息：PE分位88% + 营收下滑 + 经营现金流极差 → 剔除。长电科技：PE分位93.1% + 营收负增长 + ROE仅1% → 剔除。

芯原股份：持续亏损 + PB分位85.5% → 剔除。科大讯飞：ROE为负 + 扣非利润大幅下滑 → 剔除。中科曙光：经营现金流极差(-503%) + ROE仅1% → 剔除。紫光股份：经营现金流极差(-293%) → 剔除。保留候选（12只）： 寒武纪、海光信息、工业富联、海康威视、澜起科技、金山办公、瑞芯微、东山精密、沪电股份、深南电路、中际旭创、新易盛。

现在按产业链角色和性价比精选 3-5 只。寒武纪：国产AI芯片龙头，营收增速159%，但PS高达84倍，PB分位82%。海光信息：国产CPU/DCU，PE分位84.5%，PS 40倍，ROE仅3%。工业富联：AI服务器代工龙头，PE 27.7倍，PS仅1.13倍。中际旭创：光模块龙头，营收+192%，利润+265%，PE分位79.5%。新易盛：光模块第二梯队，PE分位44.4%，营收+106%。沪电股份：AI服务器PCB，PE分位90.4%，营收+54%。深南电路：高端PCB/封装基板，PE分位82.4%。东山精密：PCB/精密制造，PE分位87.1%，利润+167%。

澜起科技：内存接口芯片，PE分位71.3%，PS 44倍。金山办公：AI办公龙头，PE分位仅8.7%，ROE 15.7%，利润+457%。