核心结论
。营收基数极低、亏损扩大、负债率高企、销售费用失控——这是典型的的Biotech。
裂口一：商业化能力严重不足
核心产品斯泰度塔单抗2025年实际销量15.90万瓶瓶，仅完成预期的57%。而销售费用却高达1.90亿元，是营收的3.7倍。。
⚡ 公司自认：销售预估偏乐观、进院困难、推广商等待医保后发力——商业化阵痛期比预期更长。
裂口三：治理瑕疵放大担忧
7月14日曝出保代履历疑点：保荐代表人沈钟杰、汤大为过往项目与公开文件不符。IPO原计划募资15.00亿元，实际仅募9.99亿元，，但保荐费仍高达8460.00万元。治理瑕疵将放大机构投资者的信任折价。
裂口四：竞争格局恶化
竞品，未来市场份额面临直接冲击；RSV单抗TNM002预计2027年才获批，期间无新增长点。产品真空期+竞争加剧，业绩兑现的窗口在收窄。
— 若医保谈判后进院加速，下半年销量可能大幅改善。
— 创新药赛道若维持高热度，估值泡沫可能持续更久。
— 后续临床数据读出或BD交易可能成为新的催化剂。
接下来看什么？
基本面烂到骨子里，那资金为什么还在炒？看——谁在买、谁在跑。