燧原科技（688801.SH）深度策略复盘摘要（2026-10-06）

短期：中性

核心结论：市场在"营收高增"与"现金流黑洞"之间拉锯。首日高开188.00%的疯狂定价，如今被自由现金流-17.30亿元的失血现实逐步修正。关键问题是：现金流能否改善？

最新价：420.40（日跌幅 -4.71%）
市净率PB：68.43（历史分位 7.69%）
市销率TTM：99.68（历史分位 15.38%）
营收 2026H1：11.20亿元（同比 279.08%）
归母净利润 2026H1：-6.32亿元（同比 -3.57%）
自由现金流 2026H1：-17.30亿元（经营现金流 -8.78亿元）

内容为历史行情与公开信息整理，仅供研究参考，不构成投资建议。

688801.SH深度策略复盘•2026-10-06

燧原科技

短期：中性

首日高开188.00%，市值一度1764.00亿元，但上半年自由现金流流出-17.30亿元——市场为故事定价，而故事正在流血。

国产AI芯片上市首日+188.00%现金流为负PB 68.43

总览：高增长叙事与现金流黑洞的撕裂

营收同比增长279%，归母净利润却亏损6.32亿——多空拉锯的核心

核心矛盾

最新价

420.40

日跌幅 -4.71%

市净率PB

68.43

历史分位 7.69%

市销率TTM

99.68

历史分位 15.38%

营收 2026H1

11.20亿元

同比 279.08%

归母净利润 2026H1

-6.32亿元

同比 -3.57%

自由现金流 2026H1

-17.30亿元

经营现金流 -8.78亿元

多方逻辑（3 点）

① 营收爆发：2026H1营收 11.20亿元，同比 279.08%

② 订单充足：中报合同负债 66.65亿元，预付账款 74.72亿元

③ 政策加持：推理芯片纳入"十五五"规划，国产替代窗口开启

空方逻辑（3 点）

① 现金流失血：自由现金流 -17.30亿元，经营现金流 -8.78亿元

② 高负债率：资产负债率 78.70%，权益乘数 4.69

③ 估值透支：PB 68.43 仍处高位，盈利分位 85.27% 显示盈利能力弱

核心洞察

市场在"营收高增"与"现金流黑洞"之间拉锯。首日高开188.00%的疯狂定价，如今被自由现金流-17.30亿元的失血现实逐步修正。关键问题是：现金流能否改善？

杜才鲍叶腾飞古智迪

深度分析：现金流黑洞如何吞噬估值

从"高增长故事"到"失血现实"的因果链

因果链

核心结论

2026H1自由现金流-17.30亿元，经营现金流-8.78亿元，自给能力严重不足。在无稳定盈利支撑下，PB 68.43的估值缺乏净资产质量背书。

因为高速扩张必然伴随失血

营收高增背后是巨额投入

营收11.20亿元（+279.08%），但营业总成本17.79亿元，归母净利润-6.32亿元，销售净利率-56.45%

产能锁定吞噬现金

预付账款74.72亿元、合同负债66.65亿元，说明为重资产扩张投入巨大现金

负债率快速攀升

资产负债率从2025年末30.40%升至78.70%，权益乘数从1.44升至4.69

所以低流动性+高波动踩踏风险突出

流通市值

75.25亿

换手10.10%

市值分位

1.56%

低流动性信号

盈利分位

85.27%

盈利弱

导致估值失去净资产支撑

上半年自由现金流-17.30亿元，相当于营收的负值，现金自给受压。若持续失血，PB 68.43的"低估"可能只是历史比较的错觉，而非绝对安全边际。高负债（78.70%）+ 低盈利（85.27%分位）组合，使公司面临退市风险与戴维斯双杀双重压力。

我们可能错在哪（3 个风险点）

风险1：现金流改善超预期 — 若四代产品大规模交付，营收放量带动现金回笼，"黑洞"逻辑被证伪

风险2：政策红利超预期 — "十五五"规划细则落地，补贴与试点订单加速业绩兑现

风险3：市场情绪再度亢奋 — AI算力主题卷土重来，杠杆资金回流推动估值重新扩张

关键跟踪指标

季度自由现金流

合同负债变化

毛利率走势

接下来看什么？

基本面"失血"已明确，但股价并非只由基本面定价。下一张看技术面与资金面的共振信号——破位是否已成定局。

杜才鲍古智迪迪丽热点

技术面：破位下行，反弹无量确认失败

股价已跌破5日与10日均线，MACD死叉，主力持续流出

信号确认

KDJ-J

-4.76

超卖区间

MACD柱

-9.09

死叉扩大

主力净流入

-9059.50万

连续三日流出

量价背离与杠杆撤退

量能萎缩：9月30日成交额7.67亿元，量比0.73，较上市初期显著缩量。反弹缺乏资金承接，9月17日试探500.00后未能站稳，反弹确认失败。

杠杆退潮：融资余额降至历史分位以下，连续多日净偿还，高风险偏好资金阶段性撤退。

技术解读

收盘价420.40已跌破5日均线458.62与10日均线482.11，上方形成双重压力。MACD柱-9.09，死叉持续扩大；KDJ-J值-4.76进入超卖，但无放量企稳信号。下方支撑看417.65，若失守则打开进一步下行空间。

宁哥晴宇彪

估值拆解：低分位的"便宜"是幻觉吗？

PB处历史低位，但净资产质量不足以支撑——多空分歧焦点

估值博弈

市净率PB

68.43

历史分位 7.69%

市销率TTM

99.68

历史分位 15.38%

支撑"低估值"的因素

• PB历史分位仅7.69%，处于近年低位

• 营收同比+279.08%，成长性强

• 合同负债66.65亿元，订单可见性高

挑战"低估值"的因素

• 归母净利润-6.32亿元，EPS-1.63，持续亏损

• ROE(2025)-31.85%，盈利能力弱

• 自由现金流-17.30亿元，自给能力不足

估值结论

PB历史分位低（7.69%），看似"便宜"，但净资产质量（ROE -31.85%）与现金回报（自由现金流-17.30亿元）均不支持当前68.43倍PB的绝对水平。低分位是事实，能否成为安全边际取决于盈利与现金流的反转。

古智迪

情景分析：三种可能的剧本

用概率思维应对高波动与低流动性

情景推演

乐观情景：现金流改善 + 政策红利兑现概率 20%

触发：四代产品大规模交付，季度自由现金流转正；"十五五"规划补贴落地

路径：营收加速放量 → 现金流改善 → 估值从PB修复至PS 99.68附近 → 股价挑战上方压力位458.62

基准情景：震荡寻底，等待业绩验证概率 55%

触发：现金流改善但节奏偏慢，市场情绪中性偏谨慎

路径：股价在支撑位417.65与压力位458.62之间震荡，等待三季报验证

悲观情景：现金流持续恶化 + 踩踏概率 25%

触发：自由现金流缺口扩大，融资环境收紧，低流动性引发踩踏

路径：股价跌破支撑位417.65，下行空间打开；负债率78.7%放大退市风险

当前定位

当前市场处于基准情景偏悲观方向：技术面已破位，资金面持续流出，但政策面尚未证伪。三季报是下一个关键验证点。

陈总迪丽热点晴宇彪

投资判断：短期中性，等待企稳信号

震荡区间下沿寻底，破位风险与修复机会并存

中性

震荡下沿支撑位分析

① 支撑位：417.65，向下空间仅0.65%

② 支撑逻辑：枢轴点S2支撑，近月低点区域

③ 风险：若失守417.65，短期将打开进一步下行空间

震荡上沿压力位分析

① 压力位：458.62，向上空间9.09%

② 压力逻辑：5日均线位置，收盘价已跌破458.62

③ 突破条件：需放量站稳5日线，否则反弹仍是逃命波

📊 风险收益比

向上空间
9.09%

向下空间
0.65%

风险收益比
13.89

向上空间远大于向下空间，但技术面与基本面风险仍需警惕

操作策略建议

震荡区间（417.65-458.62）内观望。若股价回落至417.65附近且出现放量企稳信号，可轻仓试探；跌破417.65则离场观望。有仓位者，反弹至458.62附近可考虑减仓。重点等待三季报现金流数据验证。

宁哥晴宇彪古智迪

风险拆解：低流动性+高波动的踩踏风险

系统性识别可能的爆雷点

风险警示

估值风险高

PB 68.43，历史分位7.69%，绝对倍数仍高

触发条件：业绩不及预期

经营风险高

自由现金流-17.30亿元，自给不足

触发条件：现金流持续恶化

流动性风险高

流通市值75.25亿，换手10.10%

触发条件：恐慌性抛售引发踩踏

行业风险中

AI半导体估值高企，遇重大冲击或剧烈重定价

触发条件：行业系统性回调

最可能先爆：低流动性引发的踩踏风险

流通市值仅75.25亿，融资余额已现连续净偿还。若股价跌破支撑位417.65，低流动性+高波动的组合可能引发恐慌性抛售。关键跟踪指标：日成交额、融资余额变化。

应对建议

当前阶段以控制风险为先。未持仓者等待企稳信号；有仓者反弹至压力位458.62附近减仓，严格设置417.65止损线。

晴宇彪迪丽热点杜才鲍