海通恒信（01905.HK）深度研报摘要（2026-10-10）

短期：中性

核心结论：停牌博弈的核心是要约价格与基本面之间的差距——市场已经打了多少预期，还有多少空间？

市净率：0.47x（历史最高分位）
PE（TTM）：7.39x（静态 6.64x）
ROE（2025）：6.68（2024年 6.94）
KDJ-J值：112.35（严重超买 &gt100）
RSI(6)：83.01（超买警戒 70+）
现价 vs 10日线：1.20 vs 1.11（偏离率 7.18%）

内容为历史行情与公开信息整理，仅供研究参考，不构成投资建议。

01905.HK深度策略复盘•2026-10-10

海通恒信

短期：中性

停牌前夜，营收-16.11%、归母净利润-22.52%双双下滑，市净率却冲到历史最高分位——收购要约的溢价预期，能撑住这个估值吗？

融资租赁收购要约PB历史高位

事件时间线：从业绩滑坡到停牌

三个月内，公司经历了什么？

催化剂

2026-08-19 中期业绩发布

上半年营收 27.72亿元（同比 -16.11%），归母净利润 5.73亿元（同比 -22.52%），利润降幅快于收入降幅，经营基本面持续走弱。

2026-09-16 战略合作

子公司海通恒信小微与建发股份旗下建发生活资材、建发融资租赁签署战略协议，聚焦纺织、食品、智能设备等领域，短期业绩影响有限。

2026-10-02 股价异动

单日大涨 17.07%，成交额 2038.59万元，放量突破多条均线，市场开始传闻收购事宜。

2026-10-05 停牌公告

依据《公司收购及合并守则》停牌，等待刊发内幕消息公告，控制权变更前奏。

接下来看什么？

停牌博弈的核心是要约价格与基本面之间的差距——市场已经打了多少预期，还有多少空间？

杜才鲍叶腾飞小董

估值迷局：PB 0.47 倍，为何还是贵？

绝对估值低，但相对历史处于高位

核心矛盾

市净率

0.47x

历史最高分位

PE（TTM）

7.39x

静态 6.64x

ROE（2025）

6.68

2024年 6.94

绝对估值视角

• PB 0.47x < 1，破净交易

• PE 7.39x，低于行业趋势

• 资产端支撑：归母净资产 195.45亿元

相对历史视角

• PB 处于近年内有效交易日最高分位

• 营收、净利双降，撑不起高估值

• 历史上高PB+业绩下滑后，股价承压

估值悖论

当前股价已在收购要约预期驱动下快速拉升，PB 冲到历史最高分位。但经营端营收、归母净利润仍在收缩，估值与基本面形成致命错配——要么预期落空，要么业绩反转，二者必居其一。

古智迪

基本面：盈利收缩何时见底？

收入与利润双降，盈利能力持续承压

财务分析

📊 关键趋势

利润降幅快于收入降幅

归母净利润同比 -22.52%，而营收同比 -16.11%，增速差反映成本费用调整尚未到位。

ROE 持续走低

净资产收益率从 2024 年的 6.94 降至 2025 年的 6.68，盈利能力的趋势性下滑。

环比仍在恶化

2026Q2 营收、归母净利润环比继续下滑，收缩态势未见企稳。

对停牌博弈意味着什么？

基本面越弱，收购方压价的底气越足。若业绩在要约期间继续恶化，要约价格可能低于市场预期，复牌后股价面临<涨停开板>风险。

杜才鲍

技术面：超买信号密集，追高风险大

短期涨幅已透支，等待复牌落地

技术分析

KDJ-J值

112.35

严重超买 >100

RSI(6)

83.01

超买警戒 70+

现价 vs 10日线

1.20 vs 1.11

偏离率 7.18%

⚡ 多空信号

看多：MACD 金叉（DIF 0.07 > DEA 0.05），站上5/10/20/60日均线

看空：KDJ J值 112.35 严重超买，RSI 83.01 接近极值，布林上轨 1.25 附近运行

技术研判

短期技术面全线超买，若无新增利好驱动，回调压力极大。当前价位远离支撑位 1.11，向下空间 7.18% 显著大于向上空间 0.42%。

停牌博弈：要约价格的三重剧本

当下无法交易，复牌方向取决于公告细节

事件驱动

乐观剧本溢价>20%

触发：国资背景收购方

条件：维持上市地位

结果：股价跳涨，但需消化高PB

基准剧本溢价0-10%

触发：市场化收购方

条件：要约价贴近市价

结果：小幅冲高后回落，回归基本面

悲观剧本要约失败

触发：交易终止或条件未满足

条件：无后续进展公告

结果：补跌至10日线 1.11 以下

📊 当前定价隐含预期

现价 1.20 vs 10日均线 1.11，溢价约 7.18%——市场已在定价"要约成功且溢价不低"的预期。若基准剧本兑现，向上空间仅 0.42%；若悲观剧本落地，向下空间 7.18%。

应对策略

停牌期间无法交易，复牌后无论方向如何，应等待公告细节再决策。有仓位者若复牌冲高至 1.21附近可考虑兑现；跌破支撑位 1.11则应减仓止损。

小董

情景推演：复牌后的三种走向

用概率思维应对不确定性

情景分析

乐观情景概率 30%

触发：高溢价要约+维持上市

跳涨至 1.21以上，但追高风险大

基准情景概率 45%

触发：要约价贴近市价

小幅冲高后回落，区间震荡 1.11-1.21

悲观情景概率 25%

触发：要约失败/负面消息

补跌至支撑位 1.11以下，风险 7.18%

当前状态评估

市场已定价了要约成功且溢价合理（股价从 1.20单日拉升 17.07%），风险收益比 0.06:1，赔率不占优。

一句话结论

当前赔率差：向上空间 0.42%，向下空间 7.18%，风险收益比 0.06:1。中性偏谨慎，等待复牌公告后再定方向。

小董

风险拆解：停牌博弈的三大风险

系统性识别可能的爆雷点

风险警示

要约不确定性高风险

• 停牌原因未明，可能是私有化、也可能是重组

• 若要约价格低于当前市价，复牌即补跌

• 若交易失败，股价回落到停牌前水平

基本面恶化中风险

• 营收同比 -16.11%，归母净利润同比 -22.52%

• 利润降幅快于收入，盈利弹性持续承压

• ROE 从 6.94 降至 6.68，回报率趋势性下行

估值高位中风险

• PB 处于近年内历史最高分位

• 高PB+业绩下滑历史组合，股价通常承压

• 技术面 KDJ 112.35 / RSI 83.01 严重超买

最可能先爆

要约价格不及预期。市场已打满预期，一旦公告价格不达隐含预期，补跌空间即向下支撑 1.11（7.18%）。届时基本面恶化将加剧估值回归压力。

古智迪杜才鲍

投资判断：中性观望，等待复牌落地

停牌期间无法交易，复牌后依据公告定策略

中性

短期（复牌后5日内）

① 等待公告 — 只有公告细节能决定方向

② 压力位 — 1.21，向上仅 0.42%

③ 支撑位 — 1.11，向下空间 7.18%

观望为主破位减仓

长期（要约落地后）

① 核心矛盾 — 收购能否改变基本面

② 关键变量 — 新股东能否带来业务协同

③ 估值锚 — PB 0.47x / ROE 6.68，需盈利反转

观察新股东背景等待业绩企稳

📊 风险收益比

向上空间
0.42%

向下空间
7.18%

风险收益比
0.06:1

向上空间远小于向下空间，当前价位追入的赔率极差

一句话复述

停牌谜局的核心是要约溢价 vs 基本面恶化的赛跑。短期向上空间 0.42%、向下空间 7.18%，风险收益比 0.06:1——赔率不支持追高。建议：等待复牌公告，若冲高至 1.21附近减仓，若跌破 1.11离场观望。