海光芯正（01191.HK）深度研报摘要（2026-10-21）

短期：中性

核心结论：了解了公司是做什么的，接下来看具体财务数据和市场分歧——为什么营收在增长，但归母净利润却在亏损？

最新价：82.50（实时涨跌幅 0.00%）
市净率：3.86x（历史低位）
市盈率TTM：-37.29x（亏损状态）
营收（2026H1）：7.98亿元（同比 14.37%）
归母净利润：-1.18亿元（同比 -239.37%）
毛利率：5.58%（2025年 8.99%）

内容为历史行情与公开信息整理，仅供研究参考，不构成投资建议。

01191.HK深度策略复盘•2026-10-21 09:14

海光芯正

短期：中性

跌破85港元，是黄金坑还是价值陷阱？市场只看到 PB 3.86 的历史低位，却忽略了营收增速 14.37% 背后归母净利润亏损扩大 -1.18亿元的裂痕——估值修复的逻辑，正被基本面失速吞噬。

AI算力光模块高波动盈利承压

公司简介：海光芯正是做什么的？

让零基础投资者也能快速理解

一文读懂

📝 一句话介绍

海光芯正是AI算力光模块赛道的港股新贵，自研硅光 T 光模块和T NPO 产品，为海外头部 AI 算力客户提供高速光互联方案。简单说：AI 算力越大，光模块需求越猛，它是这场算力军备竞赛的"卖水人"。

🏭 商业模式图解

高速光模块

核心产品线，直接对海外 AI 算力大客户供货，订单指引已排满 2027 年，是收入增长的核心引擎。

硅光 chip 与 NPO 产品

自研的核心技术资产，卡位下一代 AI 算力互联需求，是 2028 年之后的关键增长极。

产能扩充

近期将募资重分配至产能扩充原材料采购，占比升至 78.10%，说明管理层看好下游算力需求景气。

🏆 行业地位

• AI 光模块新贵，高速率产品卡位前沿

• 下游客户为海外头部 AI 算力企业

• 订单能见度高，排产至 2027 年

💪 核心竞争力

• 自研硅光技术：构筑产品壁垒

• 先发卡位：绑定头部 AI 算力客户

• 产能蓄势：募资加码扩充

接下来看什么？

了解了公司是做什么的，接下来看具体财务数据和市场分歧——为什么营收在增长，但归母净利润却在亏损？

仓佑嘉措

总览：基本面的裂痕

营收增长 14.37% 的 B 面，是归母净利润亏损 -1.18亿元的失速

核心矛盾

最新价

82.50

实时涨跌幅 0.00%

市净率

3.86x

历史低位

市盈率TTM

-37.29x

亏损状态

营收（2026H1）

7.98亿元

同比 14.37%

归母净利润

-1.18亿元

同比 -239.37%

毛利率

5.58%

2025年 8.99%

业绩透视

增收不增利是当前最核心的矛盾：营收 7.98亿元（同比 14.37%），却换来归母净利润 -1.18亿元的亏损（同比恶化 -239.37%）。毛利率仅 5.58%，净利率 -14.81%，说明收入规模尚不足以覆盖研发与产能投入的刚性成本。

市场恐惧什么（3 点）

① 亏损扩大：归母净利润 -1.18亿元，亏损同比扩大 -239.37%

② 自由现金流为负：经营现金流为负，自由现金流缺口相当于营收的较大比例，现金自给承压

③ 竞争加剧：板块内龙头走弱，产业链情绪联动负反馈

市场忽略什么（3 点）

① 订单能见度：自研 T 光模块订单排满 2027 年，收入路径清晰

② 机构展望：国盛证券预测 2027 年归母净利润 8.60亿元，业绩拐点可期

③ 南向增持：纳入港股通后获南向资金净增持，内地资金看好长期

数据告诉我们什么

当前 PB 3.86 的低估值是以盈利亏损为代价的。净资产 17.52亿元持续被亏损侵蚀，若下半年不能扭转，"低估值"可能变成"价值陷阱"。关键问题：这家公司的盈利拐点到底何时到来？

杜才鲍古智迪

技术面：破位下行，空头占优

跌破 5 日均线后加速下探，MACD 绿柱扩大，短线空头格局未改

超卖区域

收盘价

82.50

昨收 82.50

KDJ-J

-0.27

超卖区间

MACD柱

-12.56

负值扩大

空方主导的信号

• 收盘价 82.50已跌破 5 日均线 92.59

• 60 日均线 113.15形成中期反压，反弹空间受限

• RSI(6) 15.05 进入超卖，但尚无企稳信号

当前的关键位置

• 压力位：破位反抽观察位 92.59

• 支撑位：布林下轨 73.79附近

• 支撑位参考 72.37

技术洞察

价格连续下探后进入超卖区域（RSI(6) 15.05，KDJ-J -0.27），但空头动能未见衰竭。短期反抽至 5 日均线 92.59附近面临较强抛压，下方关键支撑看布林下轨 73.79。若缩量企稳，超跌反弹可期；若放量下破，则打开进一步下行空间。

宁哥肖特晴宇彪

深度分析：低估值是机会还是陷阱？

PB 3.86 历史低位，但净资产正被亏损侵蚀

估值拆解

核心结论

PB 3.86 的低估值是真实的，但净资产缩水的风险同样真实。低估不等于便宜，更不等于马上会涨——关键在于盈利拐点何时到来。

因为市净率处于历史极低位置

2026-10-16 收盘市净率 4.08，处于近年内有效交易日分位的极低位置（线索 [9860046]）。这一位置说明市场对每股净资产的定价接近过去三年最保守的水平。

所以净资产正被亏损侵蚀

归母净利润 -1.18亿元，亏损同比扩大 -239.37%。同时经营现金流为负，自由现金流缺口扩大，现金自给空间受压（线索 [8396901]）。每一分亏损都在消耗每股净资产，PB 低估值的基础正在被动摇。

导致盈利拐点成为估值修复的关键

机构预测 2026 年归母净利润 -0.30亿元，2027 年 8.60亿元（线索 [9184997]）。若 2027 年盈利兑现，当前 PB 3.86 对应的估值吸引力将显著提升；若持续亏损，则"低估值"可能演变为"价值陷阱"。

我们可能错在哪（3 个风险点）

风险1：盈利拐点推迟 — 若产能爬坡不及预期，或订单交付延迟，2027 年盈利目标可能落空

风险2：竞争加剧 — 光模块赛道玩家众多，价格战可能进一步压缩毛利率

风险3：地缘风险 — 美国 FCC 限制若落地且无豁免，将直接影响海外收入

关键跟踪指标

季度毛利率

经营现金流

南向资金流向

接下来怎么办？

既然盈利拐点未至，就用仓位管理来应对不确定性。下面给出具体的操作区间。

古智迪杜才鲍仓佑嘉措

投资判断：短期中性，等待右侧信号

风险收益比 1:1，短线需等待技术企稳信号

中性

短期（5日内）：中性偏空

① 技术面承压 — 已跌破 5 日均线 92.59，MACD 负值 -12.56 扩大

② 反弹受压制 — 反弹面临破位反抽位 92.59和缺口双重压制

③ 量能未跟上 — 近日均量虽高于日均量但整体活跃度不足

观望为主等待企稳

中期（6个月+）：等待盈利拐点

① 订单能见度高 — T 光模块订单排满 2027 年

② 机构预期乐观 — 国盛目标价 220.00港元，预测 2027 年归母净利润 8.60亿元

③ 南向资金增持 — 纳入港股通后持续获净增持 63.55万股

等待盈利验证逢低分批观察

📊 风险收益比计算

向上空间
12.23%

向下空间
12.27%

风险收益比
1.00 : 1

向上看至压力位 92.59，向下看至支撑位 72.37

一句话复述

当前风险收益比 1.00 : 1，性价比一般。短期右侧信号未现，建议观望为主；中期若出现盈利拐点信号（毛利率回升、订单持续兑现），可考虑在 72.37~82.50 区间分批布局。

宁哥仓佑嘉措小董