MINIMAX-W（00100.HK）深度研报摘要（2026-09-19）

短期：积极

核心结论：了解了公司是什么，接下来看市场为何在此时转向乐观——高盛的买入逻辑与新加坡渠道落地，能否扭转持续扩大的亏损叙事？

营业总收入（2026H1）：7.94亿元（同比 +283.10%）
归母净利润：-24.38亿元（同比 +10.99%）
销售毛利率：17.85%（2025年报 25.40%）
KDJ-J值：38.71（超卖区强劲修复）
MACD柱：-13.12（绿柱快速收窄）
RSI(6)：59.09（重回强势区间）

内容为历史行情与公开信息整理，仅供研究参考，不构成投资建议。

00100.HK深度策略复盘•2026-09-19 18:38

MINIMAX-W

短期：积极

高盛首次将MiniMax列入买入名单，而股价单日大涨18.92%至38.71，KDJ-J值[38.71]修复但仍未超买——机构态度逆转与超跌反弹动能强劲，市场正从质疑转向定价修复。

AI大模型高盛买入超跌反弹

公司简介：一家仍在大幅亏损的AI独角兽

高增长与高亏损并存，市场为何愿意为其买单？

一文读懂

📝 一句话介绍

MiniMax是中国领先的AI大模型公司，业务覆盖C端AI原生应用（如星野、海螺AI）与B端模型API服务。简单说：做底层模型+做上层应用，走OpenAI式的"技术+产品"双轮驱动路线。

💰 商业模式图解

C端应用（星野/海螺AI）

面向个人用户的AI陪伴、创作与搜索产品，覆盖+用户、个国家和地区，但毛利率仅4.70%。

B端模型API（MiniMax-M）

向企业输出M系列底座模型能力，B端收入同比暴增703.10%，但主要靠降价换量。

海外生态（新加坡/沙特）

通过Singtel进入新加坡官方AI课程，沙特伙伴基于M推出阿拉伯语模型，出海逻辑初步验证。

🏆 行业地位

• 港股AI大模型稀缺标的

• 累计用户+，出海基础厚实

• 获高盛首次"买入"评级

💪 核心竞争力

• 模型+应用一体化布局

• 出海先发：新加坡、沙特落地

• 光速融资支撑算力军备

适合投资者画像

✅ 适合：看好AI赛道、能承受高波动、波段操作思维

❌ 不适合：价值投资者、无法容忍高亏损率高波动

接下来看什么？

了解了公司是什么，接下来看市场为何在此时转向乐观——高盛的买入逻辑与新加坡渠道落地，能否扭转持续扩大的亏损叙事？

杜才鲍古智迪肖特

财务透视：收入爆发式增长，但亏损同步扩大

2026H1营收同比+283%，但归母净利润为负

核心数据

营业总收入（2026H1）

7.94亿元

同比 +283.10%

归母净利润

-24.38亿元

同比 +10.99%

销售毛利率

17.85%

2025年报 25.40%

增长端：收入高增的逻辑

• 营业总收入同比+283%，B端收入同比+703.10%

• 用户基础：累计人、企业客户

• 海外生态：新加坡、沙特合作落地

消耗端：亏损扩大的现实

• 归母净利润-24.38亿元，基本每股收益-8.04

• C端毛利率仅4.70%，订阅制难覆盖推理成本

• 资产负债率21.46%，靠融资输血

数据告诉我们什么

收入高增≠盈利拐点，但增速远超亏损增速（营收+283% vs 亏损收窄10.99%），说明规模效应初现。毛利率从25.4%降至17.85%是隐忧，反映降价换量策略。高盛此刻调仓买入，押注收入规模越过盈亏平衡点。

杜才鲍古智迪晴宇彪肖特

资金与催化：高盛买入信号与海外落地共振

机构态度逆转+海外生态落地，悲观预期被扭转

催化剂

因为高盛首次覆盖并列入买入名单（2026-09-17）

机构态度逆转

高盛认为MiniMax受惠于AI云势头、成本效益及吸引估值，首次给予"买入"评级，与腾讯、阿里并列。

海外生态落地（2026-09-18）

沙特HUMAIN推出阿拉伯语模型、新加坡Singtel及Genspark展开合作，验证底座能力与全球化路径。

所以市场从质疑转向定价修复

9/18 收盘

303.00

单日放量大涨 +18.92%

成交额

64.24亿元

较前日翻倍以上

成交量

2220.22万股

换手率显著提升

导致悲观预期被扭转

高盛作为全球顶级投行，其"买入"评级具有风向标意义。叠加沙特、新加坡官方渠道背书，市场对MiniMax"纯烧钱无变现"的质疑正在瓦解。9月18日放量大涨18.92%，收盘价303.00站上5日均线256.56，成交额较前日翻倍放大至64.24亿元，验证资金真实、持续流入。

我们可能错在哪（3个风险点）

风险1：高盛未给目标价 — 研报措辞偏"防御性买入"，若宏观疲弱压制板块，评级或落空。

风险2：C端增长放缓 — 星野MAU环比下滑，免费订阅转化率存疑，C端承压或拖累整体叙事。

风险3：行业竞争加剧 — 智谱等对手毛利率转正，MiniMax依赖降价，护城河不足。

关键跟踪指标

B端收入环比增速

海外用户新增量

季度毛利率变化

接下来看什么？

催化剂与放量信号已共振，但能否站稳5日均线并持续放量是关键。下面从技术指标拆解当前走势的矛盾信号。

仓佑嘉措叶腾飞月姐小董

技术面：放量突破关键均线，反弹向反转演化

KDJ/RSI强劲修复，多头动能增强

实时数据

KDJ-J值

38.71

超卖区强劲修复

MACD柱

-13.12

绿柱快速收窄

RSI(6)

59.09

重回强势区间

反弹信号

• 放量大涨18.92%，收盘价303.00大幅站上5日均线256.56

• 收盘价同步站上10日均线284.76与60日均线293.74

• KDJ-J值38.71自超卖区大幅回升

• RSI(6)59.09重回强势区，动能明确修复

压力信号

• 现价已接近20日均线306.11与布林中轨306.11压力位

• MACD-DIF/DEA仍位于零轴下方，中期趋势待确认

• 双顶形态压力尚未完全化解，上方压力位仍需关注

技术洞察

放量上涨后收盘价站稳303.00，突破5日、10日及60日均线，短线反弹动能强劲。但上方306.11及布林中轨306.11构成第一道压力区。右侧确认需放量有效突破布林中轨306.11，否则双顶压制仍在，谨防冲高回落。

宁哥陈总晴宇彪

多空博弈：机构转向 vs 基本面隐忧

估值极低分位 vs 亏损扩大与竞争加剧

分歧点

多方：机构背书+海外落地

① 高盛买入 — 首次覆盖列入"买入"，AI云势头+成本效益+吸引估值

② 估值分位极低 — 市销率处于自身历史极低分位，收入增速+283.10%

③ 海外落地兑现 — 沙特HUMAIN发布阿拉伯语模型、新加坡Singtel AI Pass纳入、Genspark推出GenSlides，'基础设施+渠道分发'模式升级

④ 超跌修复 — KDJ低位回升，9/18放量上涨+18.92%

空方：业绩+竞争承压

① 亏损扩大 — 归母净利润-24.38亿元，经营现金流为负，烧钱靠融资

② 毛利率下滑 — C端毛利率仅4.70%，从25.4%降至17.85%

③ 生态竞争加剧 — 智谱等对手毛利率转正，MiniMax依赖降价无量

④ 双顶压制 — 技术面双顶颈线下方，量能不足

⚖️ 当前时点哪方占优？

短期多方明显占优——高盛评级+海外合作实质落地+超跌反弹共振，9/18放量上涨+18.92%验证资金大幅回流，市净率同步升至8.43。但中期基本面仍是空方论点占优，需要收入规模继续扩大来消化亏损。

接下来怎么办？

多空博弈的核心是收入增速能否持续超越亏损增速。下面用情景分析量化不同剧本下的收益风险。

仓佑嘉措叶腾飞古智迪肖特陈总宁哥

情景推演：三种可能的剧本

用概率思维应对高波动资产

情景推演

乐观情景30%

触发：高盛带节奏+海外合作实质落地

若站上压力位，上行空间26.98%

目标位：384.76

基准情景50%

触发：积极消息消化，震荡修复

在支撑位与压力位间波段运行

区间：256.30-384.76

悲观情景20%

触发：海外政策生变+竞争加剧

跌破支撑位，下行风险15.41%

支撑位：256.30

当前偏向：基准情景偏乐观

高盛评级与海外合作落地（沙特HUMAIN、新加坡Singtel、Genspark）是真实增量，现价已站上10日均线284.76，但距压力位仍有一定空间，技术面处于修复过程中。当前处于"利好驱动反弹、但上方仍有压制"的过渡状态。

风险收益比测算

基于现价303.00：上行空间26.98%至384.76，下行风险15.41%至256.30，风险收益比1.75:1。短线盈亏比对多头有利。

古智迪肖特陈总叶腾飞

投资判断：短线积极反弹，中期看突破确认

高盛买入+放量突破，反弹升级为反转信号

积极

短期（5日内）：积极反弹

① 潜在收益 — 目标384.76，空间+26.98%

② 催化明确 — 高盛买入+海外落地

③ 技术转强 — 放量站上多条均线，KDJ修复至38.71

回踩303.00-384.76做多跌破256.30止损

中期（6个月+）：看突破确认

① 关键确认 — 已站上10日284.76及60日均线293.74，待放量确认

② 基本面验证 — 收入增速能否持续超越亏损

③ 估值修复 — 若突破压力，中期看384.76

突破284.76加仓跌破256.30离场

📊 风险收益比计算

潜在收益
+26.98%

潜在风险
-15.41%

风险收益比
1.75:1

计算：+26.98% ÷ -15.41% = 1.75，每承担1单位风险获1.75单位收益

一句话复述

高盛背书+放量突破多条均线，短线风险收益比1.75:1偏积极。回踩303.00-384.76区间做短线，跌破256.30严格止损；中期已站上10日均线284.76，待放量确认后右侧加仓。

仓佑嘉措宁哥古智迪

最终结论：黄金坑还是接飞刀？

给这个纠结的问题一个明确回答

核心结论

核心观点

短线黄金坑判断已被验证（单日暴涨18.92%至303.00，突破关键均线），中期看突破确认的概率上升（风险收益比升至1.75:1）。当前偏积极，仓位不超过20%（高波动资产单票上限）。

支持因素

• 高盛首次买入，机构态度逆转

• 新加坡、沙特海外落地

• 9/17放量启稳后，9/18放量大涨18.92%，站上5/10/60日均线（303.00 vs 293.74）

• 市销率历史极低分位

风险因素

• 归母净利润-24.38亿元，靠融资维持

• 毛利率降至17.85%，降价换量

• 20日均线（306.11）尚需收复，MACD柱仍为负（-13.12）

• 生态竞争加剧、模型能力有差距

你可以转身告诉朋友的话

"MiniMax暴力反弹大涨18.92%，短期黄金坑判断兑现了。恐慌期已过，但要记住它还在亏损，只能小仓位做波段，跌破256.30就得跑。"

仓佑嘉措宁哥杜才鲍肖特